大幅反彈后小幅回探，本輪債市調整接近尾聲？

來源：Wind萬得

11月18日晚，央行、銀保監(jiān)會修訂《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》。

//? 《管理辦法》明年初實施? //


(相關資料圖)

央行表示，《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》已經2022年8月24日中國人民銀行2022年第7次行務會議審議通過和中國銀行保險監(jiān)督管理委員會審簽，現(xiàn)予發(fā)布，自2023年1月1日起施行。

根據(jù)辦法，金融機構應當具備健全的票據(jù)業(yè)務管理制度和內部控制制度，審慎開展商業(yè)匯票承兌和貼現(xiàn)業(yè)務，采取有效措施防范市場風險、信用風險和操作風險；銀行承兌匯票和財務公司承兌匯票的最高承兌余額不得超過該承兌人總資產的15%。

銀行承兌匯票和財務公司承兌匯票保證金余額不得超過該承兌人吸收存款規(guī)模的10%。人民銀行和銀保監(jiān)會可以根據(jù)金融機構內控情況設置承兌余額與貸款余額比例上限等其他監(jiān)管指標。

此外，證監(jiān)會就《關于深化公司債券注冊制改革的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見。

《指導意見》按照《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等法律法規(guī)相關規(guī)定，堅持制度化規(guī)范化透明化導向，對深化公司債券注冊制改革作出系統(tǒng)性制度安排，提出了優(yōu)化公司債券審核注冊機制，壓實發(fā)行人和中介機構責任，強化存續(xù)期管理，依法打擊債券違法違規(guī)行為等4個方面的12條措施。

//? 本周央行凈投放超2000億? //

本周央行公開市場操作不斷加碼逆回購投放，市場短期流動性充裕。國債期貨近期經歷快速調整后，周四大幅反攻，不過周五再度小幅調整，下跌趨勢依舊，后期債市投資機會如何？

本周雖有1萬億MLF到期，央行公開市場操作通過MLF投放和加大7天逆回購投放，實現(xiàn)較大規(guī)模凈投放。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開市場合計投放了12510億，其中包括8500MLF。而到期MLF和逆回購共有10330億，累計凈投放2180億。以短期流動性少量置換中期流動性，可以充分滿足市場短期需要，同時也為中期調節(jié)留有空間。

//? 國債期貨觸底反彈? //

近期，債市受到“寬信用”政策預期升溫、機構贖回等因素影響，出現(xiàn)明顯調整。以10年期國債期貨主力合約T2303來看，Wind行情顯示，在本周一和本周三兩個交易日大幅下跌后，11月17日本周四出現(xiàn)大陽線反彈，不過周五沒能繼續(xù)走強，盤中沖高后回落。10年期國債期貨主力合約本周累計跌幅達0.92%，一度創(chuàng)出近4個多月的新低。

此外從拉長來看，本輪國債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點后開始走低，短短15個交易日已下跌達1.61%，回調速度快，下跌幅度大位居年內歷次調整前列。

//? 債市后期展望? //

根據(jù)歷史情況判斷，誘發(fā)債市波動的原因多重。一方面，宏觀經濟周期、貨幣政策周期、流動性周期等均與債市關系密切，相關變數(shù)都將成為決定債市走向的關鍵要素。另一方面，市場風險偏好改變，導致資金在風險資產與避險資產之間反復切換，股債之間此消彼長。

展望后市，債券基本面已經處于超調的階段，具有比較高的安全邊際；同時，貨幣政策支持實體經濟恢復的力度不會減弱，市場流動性有望保持合理充裕，且當前市場環(huán)境并不支持市場利率大幅上升，優(yōu)質債券資產未來仍有望繼續(xù)提供穩(wěn)健回報。

國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，資金面仍是短期內債市走勢的關鍵影響因素，隨著人民銀行適度加大短期流動性投放，市場情緒有望逐步恢復穩(wěn)定。貨幣政策調控大方向不變，短期利率繼續(xù)上升可能性有限。

中金固定收益研報指出，下階段降低企業(yè)綜合融資成本或表明不僅是企業(yè)貸款利率有望降低，包括債券、票據(jù)在內的其他融資成本也有降低可能，這意味著后續(xù)債券利率可能仍有進一步下行空間。

東方金誠首席宏觀經濟學家王青看來，短期內在內外兼顧考慮下，貨幣政策或將主要通過結構性工具定向發(fā)力，包括下調5年期以上LPR報價、加大對房地產的定向支持力度等。下階段的貨幣政策將保持市場流動性處于合理充裕水平，通過支持銀行加大信貸投放力度等方式予以協(xié)調配合，這意味著近期金融市場的資金利率快速上升不可持續(xù)。

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