安琪酵母“A拆北”:做伊利、蒙牛包裝生意，年賺三千萬

來源：野馬財經(jīng)

分拆上市能否助力“酵母之王”破解困局？

作者 | 武麗娟


(資料圖)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

近兩年，隨著“宅經(jīng)濟”的異軍突起，酵母成了眾多家庭、餐飲店、面包店等的常用品類。而每位熱愛烹飪?nèi)耸康膹N房里，安琪酵母想必是必備材料。

安琪酵母（600298.SH）是A股酵母行業(yè)唯一的上市公司，是專業(yè)從事酵母、酵母衍生物及相關生物制品經(jīng)營的國家重點高新技術企業(yè)，目前為亞洲第一、全球第二大酵母公司。別看小小的一包只要“五毛”，安琪酵母把小生意做成百億市場規(guī)模的大蛋糕，市值從上市之初的40億，到最高峰時超過500億元，漲幅超過十倍。

面臨業(yè)績增長速度放緩的態(tài)勢，除了多元化嘗試，安琪酵母正在資本市場有所布局。在創(chuàng)業(yè)板上市未果，安琪酵母控股子公司——湖北宏裕新型包材股份有限公司（簡稱“宏裕包材”）又開始“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”北交所上市。

3月20日，宏裕包材回復第二輪問詢，公司的業(yè)績下滑因素及經(jīng)營獨立性被重點關注。

凈利潤直線下降

關聯(lián)交易占比三成

宏裕包材成立于1998年，主營新型塑料包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務，是一家專業(yè)從事彩印復合包材產(chǎn)品、注塑產(chǎn)品及吹膜產(chǎn)品等包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術企業(yè)，產(chǎn)品主要應用于食品、酵母、調(diào)味品、醫(yī)藥等產(chǎn)品的包裝以及醫(yī)用防護服的生產(chǎn)。

2010年6月，安琪酵母以定增方式獲得宏裕包材65%股權，成為控股股東。

2016年5月，宏裕包材掛牌新三板。2020年8月，安琪酵母董事會通過分拆宏裕包材上市議案。2021年12月27日，安琪酵母宣布終止分拆宏裕包材單獨上市，并撤回相關上市申請文件。2022年6月24日，宏裕包材與中信證券簽署北交所上市輔導協(xié)議，同年10月通過湖北證監(jiān)局的輔導驗收。

目前，宏裕包材與旺旺、盼盼、親親、喜之郎、十三香、伊利、蒙牛、均瑤、涪陵榨菜等食品企業(yè)均已建立合作關系。

2019年-2022年前6月（下稱“報告期”），公司的營業(yè)收入分別為 4.54億元、5.22 億元、5.9億元和 3.37億元；凈利潤分別為4701萬元、7067萬元、3696萬元和2626萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 4460.31 萬元、6686.2萬元、2727.73 萬元和 2369.85 萬元。

各報告期內(nèi)毛利率分別為 19.83%、21.32%、12.76%和 14.43%。其中，2021年受主要原材料成本上升、制造費用及人工成本增加因素影響，生產(chǎn)成本上升明顯，導致綜合毛利率呈明顯下降態(tài)勢，2021年實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較 2020 年下滑超過 50%。

來源：《招股書》

宏裕包材的主營業(yè)務為彩印復合包材產(chǎn)品，占比九成以上。其中，酵母包裝占比三成左右。

2019年-2022年上半年，安琪集團（即安琪酵母控股股東）長期為宏裕包材第一大客戶，相關銷售金額分別為16769.66萬元、18615.29萬元、17730.19萬元和9411.86萬元，占公司收入比例分別為36.93%、35.71%、30.07%和27.93%。

除了安琪酵母關聯(lián)方、涪陵榨菜(002507.SZ)、蒙牛(2319.HK)、伊利股份(600887.SH)等原有客戶之外，自2022年以來，宏裕包材與鹽津鋪子(002847.SZ)、益海嘉里、中糧等知名企業(yè)建立了合作關系。

不過，宏裕包材表示，若后續(xù)期間公司客戶訂單及新客戶開拓進度不及預期、原材料成本再次劇烈波動、主要產(chǎn)品的單位成本出現(xiàn)再次上升情況且不能得到有效控制，將導致未來公司業(yè)績面臨下滑風險。

此外，宏裕包材面臨關聯(lián)交易占比較高的風險。報告期內(nèi)，公司關聯(lián)銷售金額分別占同期公司營業(yè)收入的比例為37.03%、35.74%、 30.12%和 27.93%，公司稱在可預見的未來，與安琪酵母及其關聯(lián)方之間的關聯(lián)交易將持續(xù)存在。

同時，宏裕包材存在關聯(lián)方資金歸集的情況，控股股東安琪酵母關聯(lián)方資金歸集主要系與成員單位在招行的現(xiàn)金管理平臺分別設立主賬戶和成員賬戶，其中2020年、2019年公司向安琪酵母歸集資金 5.57億元、4.18億元；2020 年 12 月與控股股東安琪酵母解除資金集中管理。

此次問詢中，北交所要求其披露安琪酵母現(xiàn)金管理平臺的管理權限、成員公司對子賬戶的使用權限，公司歸集資金日最高余額及占凈資產(chǎn)的比例，說明公司對歸集資金是否具有自主支配權，向安琪酵母歸集資金事項是否構成資金占用等。

研發(fā)投入不足

5年沒有發(fā)明專利

塑料包裝行業(yè)主要上游原材料為聚丙烯、聚乙烯等樹脂原料，其價格與石油價格相關性較強。近年來國際市場原油價格波動較大，疊加地緣政治等因素影響，樹脂原料價格也隨之波動，對塑料包裝行業(yè)的采購成本產(chǎn)生一定沖擊。下游客戶（尤其是食品行業(yè)）多數(shù)為規(guī)模較大的行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有較強的定價權。

因此，行業(yè)的整體話語權相對較弱，研發(fā)水平自然占據(jù)制高地。

《招股書》顯示，目前，我國塑料包裝行業(yè)總體上處于國際產(chǎn)業(yè)鏈分工的中低端，高端產(chǎn)品開發(fā)能力弱，具有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品較少，在產(chǎn)品品質(zhì)、技術含量、出口能力、創(chuàng)新能力及擁有自主知識產(chǎn)權的核心競爭力方面與國外相比仍有一定差距。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)普遍在產(chǎn)品設計方面能力較弱。

報告期內(nèi)，宏裕包材的研發(fā)費用分別為1551.39萬元、1826.6萬元、1898.48萬元和1097.91萬元，占營業(yè)收入的比重分別為3.42%、3.50%、3.22%和3.26%。其中近八成用于材料費。且與行業(yè)內(nèi)可比公司相比，處于下游水平。

來源：《招股書》

與可比同行業(yè)公司研發(fā)費用率均值相比，宏裕包材也長期處于較低水平。

來源：《招股書》

據(jù)《招股書》，宏裕包材目前僅擁有54項實用新型專利和7項發(fā)明專利，其中7項發(fā)明專利均為2018年及以前申請。

廣科咨詢首席策略師沈萌表示，研發(fā)創(chuàng)新是任何企業(yè)形成差異化競爭優(yōu)勢的基礎，雖然研發(fā)創(chuàng)新投入規(guī)模并不是與收益直接相關的因素，但是依據(jù)研發(fā)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的客觀規(guī)律，若缺少長期持續(xù)的投入，成果也必然較少。這不影響IPO，但是會影響企業(yè)未來成長空間的穩(wěn)定和競爭力。

分拆上市能否助力“酵母之王”

破解困局？

1986年的中國，西方的糕點、咖啡、用于烘焙的酵母還是新奇事物。同年，32歲的俞學鋒作為安琪公司的前董事長，在宜昌市生物技術研究開發(fā)中心、宜昌食用酵母基地開始了創(chuàng)業(yè)之旅。

1993年，俞學鋒做了一個重大決定：將安琪酵母的應用場景，定在饅頭、包子等中國傳統(tǒng)面食上，填補了當時的空白市場。

安琪酵母經(jīng)過多年發(fā)展，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，酵母及深加工產(chǎn)品已廣泛應用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、釀造、人類營養(yǎng)健康、動物、植物、微生物營養(yǎng)等領域。

來源：罐頭圖庫

1999年到2021年，安琪酵母的營收從1.53億元提升到106.75億元。

2000年，安琪酵母在上交所上市，開始了資本擴張的道路。也是在這一年，安琪酵母開始出海，先后在埃及、俄羅斯設廠。

2019年上半年，安琪酵母登頂全國，酵母類產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率位居第一。目前其市值為345億元。在成為國內(nèi)酵母龍頭后，安琪酵母放緩了腳步。

歷年財報顯示，2017年—2019年，安琪酵母實現(xiàn)營業(yè)收入增速分別為18.83%、15.75%、14.47%，逐年遞減；凈利潤增速也從雙位數(shù)跌至個位數(shù)，分別為58.33%、1.12%、5.23%。

2020年，疫情因素讓安琪酵母迅速“膨脹”，實現(xiàn)一波快速增長。當年營收、凈利重回上升通道，分別同比增加16.73%、52.14%。

2021年，安琪酵母歸屬于上市公司股東的凈利潤13.09億元，同比下降4.59%，是近8年來首次下降。2022年前三季度凈利潤8.97億元，同比下降11.87%。

另外，據(jù)安琪酵母公布的數(shù)據(jù)，2020和2021年俄羅斯公司連續(xù)兩年都處于虧損狀態(tài)。2020年，虧損高達1.32億元。

雖然子公司經(jīng)營欠佳，去年安琪酵母一則俄羅斯投資房產(chǎn)的公告還讓其登上熱搜。公告稱，旗下控股子公司安琪酵母（俄羅斯）有限公司擬在莫斯科購置一處房產(chǎn)，折合人民幣5590萬元(不含稅)，其中購房款5575萬元，其他交易費用15萬元。安琪酵母表示，在莫斯科購置房產(chǎn)，是為了加快推進俄羅斯中亞市場深度開發(fā)和研發(fā)本地化。

另一方面，原材料漲價的壓力同樣不小，安琪酵母指出，糖蜜、化工原料、能源等價格上漲導致成本大幅上漲。

來源：罐頭圖庫

沈萌認為，酵母屬于成熟行業(yè)，收益率只能在成本和售價中尋找平衡點，所以未來的收益率可能會越來越低，如果市場規(guī)模不足以支撐業(yè)績成長就需要尋求新的成長空間。

與此同時，安琪酵母也開始尋求多元化嘗試，以開辟新的利潤增長點。

2021年9月15日，發(fā)布公告稱，全資子公司安琪紐特股份有限公司（以下簡稱“安琪紐特”）擬與武漢康合隆食品科技有限公司（以下簡稱“康合隆”）成立合資公司，發(fā)展嬰童零輔食業(yè)務。

去年在投資者互動平臺，安琪酵母曾表示，目前已在合成生物學方面有相關布局。例如與邦泰生物工程（深圳）有限公司合資成立湖北安琪邦泰生物科技有限公司，共同推進200噸β-煙酰胺單核苷酸生產(chǎn)線項目。

不過，從實戰(zhàn)結(jié)果來看，安琪酵母的多元化領域發(fā)展似乎不是很理想，營收大頭仍是酵母產(chǎn)業(yè)。據(jù)2022年三季報，按產(chǎn)品分類，酵母及深加工產(chǎn)品的營業(yè)收入為63.7億元，占營業(yè)收入的比例超70%，緊隨其后的是占比分別為的制糖、包裝物和其他產(chǎn)品。

眼下，通過分拆上市，宏裕包材將作為安琪酵母下屬新型塑料包裝業(yè)務平臺獨立上市。不過，沈萌認為，包裝材料也是成熟行業(yè)，缺少高成長的支撐基礎，分拆只是利用相關政策，不一定會對母公司具有積極的價值增長作用。

你用過安琪酵母嗎？喜歡烘焙嗎？留言聊聊吧！

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