六問美國債務(wù)上限

來源：證券市場周刊


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歷史經(jīng)驗表明，債務(wù)上限違約最后時刻到來的前1個月對市場的影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。

本刊特約作者?熊園/文

美國政府債務(wù)規(guī)模已于1月19日觸及法定上限，至今兩黨仍未達成一致方案，美國財政部資金最早將于6月1日耗盡，屆時美國國債將面臨違約風(fēng)險。

一問：什么是美國債務(wù)上限？在美國“三權(quán)分立”的政治體制下，國會擁有財政審批權(quán)，政府的財政支出或債務(wù)發(fā)行需要國會批準。而債務(wù)上限是指國會通過立法規(guī)定的允許聯(lián)邦政府負債的最大規(guī)模，類似于“信用卡額度”。設(shè)置債務(wù)上限的目的，一方面是為了避免政府債務(wù)過度擴張；另一方面是為政府融資提供便利。在債務(wù)上限范圍以內(nèi)，政府新增債務(wù)無需國會批準；一旦觸及上限，政府將無法新增債務(wù)，只能通過國會立法來提高或暫停債務(wù)上限。

二問：未能提高債務(wù)上限有何后果？債務(wù)上限觸及后，若國會未能立即提高或暫停債務(wù)上限，政府首先可采取“非常措施”來維持運作，如削減非必要開支、贖回持有的證券等手段，這將消耗財政部庫存資金；當(dāng)財政部資金耗盡時，政府將被迫“停擺”，并且即將到期的美國國債將面臨違約風(fēng)險。雖然歷史上美國國債從未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約，但債務(wù)上限僵局無疑會削弱美國政府的公信力。2011年8月，標(biāo)普評級公司就曾因債務(wù)上限問題將美國的主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA+，此舉引發(fā)了市場劇烈動蕩。穆迪的一份研究顯示，若美國國債發(fā)生違約，將導(dǎo)致美國GDP下降4%，近600萬人失業(yè)，失業(yè)率超過7%，股票市場最多將下跌三分之一，并會導(dǎo)致家庭財富損失12萬億美元。

三問：美國債務(wù)上限的現(xiàn)狀如何？1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及31.38萬億美元的法定上限，自那以后美國財政部采取了一系列“非常措施”，美國財政部長耶倫稱財政部資金最早可能于6月1日完全耗盡。4月26日，眾議院通過了由共和黨人提出的《限制、儲蓄、增長法案》，該法案允許將債務(wù)上限提高1.5萬億美元，或暫停至2024年3月31日，條件是大規(guī)模削減政府開支、廢除新能源稅收抵免等，遭到民主黨人集體反對，白宮已明確表示只會接受無條件提高債務(wù)上限。5月16日，兩黨舉行了第二輪談判，但仍未達成一致。從市場交易結(jié)果來看，目前1年期美國主權(quán)CDS已飆升至最高177BP，大幅創(chuàng)下歷史新高，而2011年和2013年債務(wù)上限最危急的時候也不過80BP左右，反映出市場預(yù)期本輪美國國債發(fā)生違約的概率要明顯高于之前的債務(wù)上限危機。

四問：歷史上債務(wù)上限僵局通常持續(xù)多久？除本次外，1976年以來，美國政府債務(wù)共有22次觸及法定上限，每次債務(wù)上限觸及后均得到了上調(diào)或暫停，只是經(jīng)歷的時間長短不同。1990年之前，債務(wù)上限觸及后往往會立刻上調(diào)；但1990年之后，債務(wù)上限僵局的持續(xù)時間明顯延長，2010年之后則更加顯著，這也從側(cè)面反映了美國黨爭日益激烈化。2010年后的9次債務(wù)上限僵局，最短持續(xù)2個月，最長持續(xù)8個月，平均持續(xù)4個月，本輪到目前為止已持續(xù)了4個月。

五問：后續(xù)最有可能的情形是怎樣？雖然民主黨與共和黨在政策主張上針鋒相對，但政府違約是兩黨都不愿意接受的局面，因此提高或暫停債務(wù)上限幾乎是必然結(jié)果，包括兩種情形：（1）大幅提高或長時間暫停債務(wù)上限，要達成這一結(jié)果，需要民主黨作出更多讓步，這意味著拜登政府的許多政策將被削減乃至廢除；（2）小幅提高或臨時暫停債務(wù)上限，為兩黨的談判創(chuàng)造更多時間，例如2021年8月觸及債務(wù)上限后，先是在10月小幅提高了上限但仍處在觸及狀態(tài)，最終在12月才大幅提高了上限。目前看，本輪更有可能是第二種情形。

六問：債務(wù)上限僵局對市場有何影響？歷史經(jīng)驗顯示，當(dāng)債務(wù)上限剛觸及時，對市場的影響往往不明顯；而在最后時刻到來的前1個月影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務(wù)上限僵局將打壓市場風(fēng)險偏好，并引發(fā)對即將到期的美國國債發(fā)生違約的擔(dān)憂，但這一影響效果偏短期；當(dāng)債務(wù)上限危機解除之后，市場風(fēng)險偏好會迎來修復(fù)，各類資產(chǎn)價格走勢往往出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

（作者為國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

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