今日聚焦!城投評級提升有“秘訣” ，整合是利器，年內13家告捷，三大規(guī)律何在？ | 城投整合觀察④

來源：英為財情

財聯(lián)社3月28日訊（編輯 楊一駿）緩解融資難，提升評級，缺錢的城投公司所用的“法寶”是整合。2023年初至今，有13家城投公司的評級提升（以評級揭露日期為準），其中多家城投公司是在整合后獲得評級提升。參考機構數(shù)據(jù)，財聯(lián)社梳理了城投整合后評級提升的規(guī)律。據(jù)此測算，還有90多家城投有望在整合后提升評級。

多家城投整合后評級提升，更有從AA直升至AAA


【資料圖】

2023年1月30日，新世紀資信公告將福州古厝集團有限公司（簡稱“古厝集團”）的主體評級從AA提升至AAA。公告稱，古厝集團為貫徹落實福州市委市政府工作部署，強化集團統(tǒng)籌能力，優(yōu)化總體布局，壓縮管理層級，整合歸并“小弱散”、“同類項”，保障改革重組任務完成，制定《福州古厝集團改革重組配套方案（二）》。方案將福州建工集團有限公司所持有的福州新榕城市建設發(fā)展有限公司100%股權劃轉至古厝集團，該筆股權劃轉在2022年12月23日完成。

1月17日，新世紀資信出具信用等級公告，將蘇州市相城國有資本投資有限公司（簡稱“蘇州相城國投”）的主體信用等級由AA+提升至AAA。此次主體信用等級提升的原因主要是業(yè)務地位進一步提升、資本實力顯著增強、經營效率提高等。蘇州相城國投于2022年3月取得了蘇州市相城金融控股（集團）有限公司、蘇州市相城文商旅發(fā)展（集團）有限供公司100%的股權，對于區(qū)域內國有企業(yè)進行了資產整理，公司的資產質量和盈利能力有了較大的提升。

1月3日大公國際披露公告，將徐州市產城發(fā)展集團有限公司的主體信用等級從AA+提升至AAA，主要原因是徐州新田投資發(fā)展有限責任公司100%股權劃轉至公司，使得公司的業(yè)務范圍擴大、資本實力增強、整體實力顯著提升。

國盛固收認為，不管是兼并融合（包括新設合并和平級合并）、資產劃轉還是股東變更，都會在一定程度上給被整合的城投平臺帶來實力的增強和信用資質的提升，使城投平臺有機會拿到更高等級的信用評級。

中金固收統(tǒng)計了2022年1-7月發(fā)生的700起評級關注事件，占比最高的為資產整合，占全部關注事件的接近1/3，其中又以城投平臺整合事件為主。

城投整合提升評級有三大規(guī)律

安信固收研究了過往城投整合后評級提升的案例，總結出三大規(guī)律。

首先，主體規(guī)模擴大是多數(shù)案例的共同特征。從定量角度看，大部分獲得評級提升的主體在城投整合當年年末相比年初總資產增幅超過25%或凈資產增幅超過 30%。在統(tǒng)計的43個案例中，滿足這一條件的共有35家主體，占比81.4%。分類型看，新設型整合資產規(guī)模、資本實力增長分化較大。

圖：不同整合模式獲得評級提升案例中，總資產和凈資產增長幅度（%）

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）其次，城投地位提升也有助于提升評級。整合后部分城投平臺業(yè)務范圍擴張、區(qū)域專營性增強，成為區(qū)域最主要的融資主體，即使資產規(guī)模無明顯提升，受平臺地位提高影響，評級也有所提升。

最后，區(qū)域財力決定了城投評級的上限。從市級平臺來看，最高評級為AAA的地級市一般預算收入大多在150億以上，最高評級為AA+的地級市一般預算收入 大多在100億以上。區(qū)級平臺評級對一般預算收入的要求低于市級平臺，最高評級為 AAA 的區(qū)一般預算收入基本在70億以上，最高評級為AA+的區(qū)一般預算收入基本在30億以上。實際中不難觀察到這樣的案例：部分一般預算收入偏低的區(qū)域，即使進行大力度整合，評級也較難獲得提升。

還有90多家城投整合后有望提升評級

2022年城投整合迎來高速增長，全年城投整合事件數(shù)達376起，同比增長178.5%。2023年1-2月也已發(fā)生88起城投整合。

圖：歷年不同類型城投整合事件數(shù)

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）從整合發(fā)生到出具評級結果存在一定時滯，對于新設主體而言，還需要首次發(fā)債亮相后評級結果才向市場披露。2022年以來的整合中，安信固收暫從公告中跟蹤到9個評級提升的案例，包括4例上層新設、2例平級合并、1例資產整合和2例綜合型整合。

圖：2022 年通過上層新設已獲得評級提升的案例

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）圖：2022 年通過平級合并或資產整合已獲得評級提升的案例

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）結合上述（1）主體規(guī)模擴大（2）主體地位提升（3）區(qū)域財力決定評級上限等城投整合后評級提升的三個規(guī)律，安信固收認為（1）和（2）必須至少滿足一項，（3）是必要條件。就此梳理了2022年以來有望通過整合獲得評級提升的城投主體，其中涉及平級合并或資產整合的案例有4家，涉及新設合并的案例有93家。

圖：2022年以來發(fā)生的平級合并或資產整合案例中，有望獲得評級提升的主體

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）圖：2022年以來發(fā)生的新設合并案例中，有望獲得評級提升的主體（部分）

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）風險方面，萬聯(lián)固收在研報中提示，城投母公司資產大幅增加有可能會使得自身評級調高，投資者可從中挖掘投資機會。但要關注母公司對于劃入資產的實際控制能力以及在整個企業(yè)之間的資金調度情況。

有望提升評級的主體不乏網紅區(qū)域城投

在上述整合后有望獲得評級提升的主體中，有不少網紅熱點區(qū)域的城投。如湖南省岳陽市城市運營投資集團有限公司（原主體岳陽市交通建設投資集團有限公司）、衡陽市城市建設投資發(fā)展集團有限公司（原主體衡陽市濱江新區(qū)投資有限公司）、懷化市城市發(fā)展集團有限公司（原主體懷化市城市建設投資有限公司、懷化市交通建設投資有限公司），山東省日照新東港城市發(fā)展集團有限公司（原主體新東港控股集團有限公司）。

過往輿情顯示，2021年5月2日，新東港控股集團有限公司公告2020年歸屬母公司凈利潤由盈轉虧，2020年度虧損597.62萬元，2019年度盈利6174.33萬元。2020年4月14日，懷化市城市建設投資有限公司公告，公司與海南賽通商業(yè)有限公司涉合同糾紛，金額4748萬元。另外，衡陽濱江新區(qū)投資有限公司與岳陽市交通建設投資集團有限公司都曾在整合前披露過新增借款或資產抵押數(shù)據(jù)，占凈資產比例較高。

國盛固收指出，在嚴控隱債、融資監(jiān)管持續(xù)呈現(xiàn)高壓態(tài)勢的大背景下，區(qū)域內的城投需要“抱團取暖”以度過融資寒冬，尤其許多弱信用資質的區(qū)域需要對城投的債務和融資進行整體統(tǒng)籌以降低債務風險。

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