世界聚焦:一周固收研究丨杠桿率跨月走低后回升,債市長(zhǎng)端估值影響因素依然復(fù)雜

來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞

每經(jīng)記者:任飛????每經(jīng)編輯:肖芮冬

上周,市場(chǎng)流動(dòng)性先揚(yáng)后抑,杠桿率周內(nèi)先下后上,周五達(dá)到108.43%。據(jù)統(tǒng)計(jì),杠桿率跨越走低后開始回升,隔夜成交占比回落。


(資料圖片僅供參考)

在此背景下,債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整,波動(dòng)也有所加大,雖然地產(chǎn)融資開啟政策面松綁,但對(duì)以此逆轉(zhuǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)弱勢(shì)現(xiàn)狀的信心有所不足,認(rèn)為資金面不具備進(jìn)一步收緊的基礎(chǔ),這也導(dǎo)致債市估值的長(zhǎng)端面臨的環(huán)境更為復(fù)雜。

一周債市回顧

上周(11.28~12.4),債市投資情緒依舊不高,特別在部分債基贖回影響之下,業(yè)界仍對(duì)投資債券的風(fēng)險(xiǎn)給出謹(jǐn)慎評(píng)價(jià)。

華泰證券指出,上周“強(qiáng)預(yù)期”超過“弱現(xiàn)實(shí)”,疊加年底等諸多因素,債市繼續(xù)調(diào)整,波動(dòng)也有所加大。疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)放松動(dòng)搖了債市邏輯,中期趨勢(shì)對(duì)債市偏不利。但理財(cái)贖回風(fēng)波之后,債市短期賠率有所改善,開放后的“適應(yīng)期”仍給基本面帶來(lái)諸多不確定性,債市調(diào)整速度將放緩或轉(zhuǎn)為震蕩。

進(jìn)一步看來(lái),首先從流動(dòng)性方面來(lái)看,華安證券統(tǒng)計(jì)顯示,杠桿率跨月走低后回升,隔夜成交占比回落。截至上周五,杠桿率約為108.43%,較前一周五減少0.24pct,較周一減少0.18pct,周內(nèi)先下后上。

而在利率市場(chǎng)方面,隨著地產(chǎn)政策加碼疊加防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化,債市延續(xù)調(diào)整。前半周支持房企股權(quán)融資的“第三支箭”落地,疊加各地持續(xù)優(yōu)化疫情防控舉措,壓制債市情緒,市場(chǎng)對(duì)偏弱的PMI數(shù)據(jù)等利好信息反應(yīng)鈍化,現(xiàn)券收益率上行一度突破2.91%,創(chuàng)年內(nèi)新高;后半周債市增量信息有限,利空因素出盡后現(xiàn)券收益率小幅下行。

華創(chuàng)證券分析指出,整體而言,跨月時(shí)點(diǎn)資金面前緊后松,降準(zhǔn)的利好兌現(xiàn)之后短端品種收益率上行幅度大于長(zhǎng)端,國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。

再看信用市場(chǎng),一級(jí)市場(chǎng)方面,信用債發(fā)行量環(huán)比下降,凈融資額環(huán)比上升,上周城投、公共事業(yè)、綜合、建筑裝飾等行業(yè)發(fā)行較為活躍;二級(jí)市場(chǎng)方面,上周信用債市場(chǎng)整體成交活躍度有所下降,中短票收益率全線上行,信用利差全線走闊;城投債收益率全線上行,信用利差全線走闊;評(píng)級(jí)方面,上周有3家主體評(píng)級(jí)下調(diào),3家主體評(píng)級(jí)上調(diào)。

股市上漲致含權(quán)債基收益提升

上周內(nèi),多類型債券型基金收益率仍較此前有所下降,但借勢(shì)A股行情探漲,含權(quán)債基普遍收漲。統(tǒng)計(jì)顯示,短債型基金指數(shù)上周周內(nèi)跌0.06%;中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)跌0.18%;混合債券二級(jí)基金漲0.36%。

可見,債券市場(chǎng)的擾動(dòng)因素依然復(fù)雜,特別是利率債短期賠率的改善已釋放積極信號(hào),但距離交易機(jī)會(huì)開啟還欠火候,因此有分析指出,年底處于信貸沖刺的最后階段,加之投資者心態(tài)保守,市場(chǎng)很難找到順暢的做多邏輯。

華泰證券就表示,明年一月份可能出現(xiàn)新的交易機(jī)會(huì),關(guān)注三大因素共振可能:一是,跨年資金面維穩(wěn)是央行的慣例操作,今年大概率不會(huì)缺席。二是,年初各機(jī)構(gòu)都面臨比較大的配置壓力,債券需求旺盛。三是,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期+疫情防控政策優(yōu)化后的適應(yīng)期考驗(yàn)帶來(lái)基本面預(yù)期差。

但在權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)中依然有望貢獻(xiàn)增益。融通先進(jìn)制造基金經(jīng)理王迪表示,股市一向是預(yù)期先行的。大的宏觀背景已經(jīng)處于底部區(qū)域,未來(lái)在內(nèi)外部環(huán)境上,傾向于會(huì)向積極的方向發(fā)展。尤其是在股市已經(jīng)反映了各種悲觀預(yù)期之后,風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所降低。王迪繼續(xù)看好新能源汽車、光伏、風(fēng)電、軍工,同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注順經(jīng)濟(jì)周期的底部白馬股。

綜合投資界的債券投資策略,有分析指出,要以高等級(jí)存單+短端利率債做底倉(cāng)為指導(dǎo)。華泰證券分析指出,長(zhǎng)端利率債短期賠率改善、但勝率不高,中期趨勢(shì)不利,只能短線交易預(yù)期差?!敖ㄗh短期恢復(fù)杠桿到偏中性水平,我們?cè)?月中開始建議緩降杠桿,近日不少機(jī)構(gòu)杠桿在贖回過程中被動(dòng)提升?!?/p>

債市短期預(yù)期和現(xiàn)實(shí)拉鋸還是以震蕩為主

對(duì)于債券市場(chǎng),近期市場(chǎng)調(diào)整主要還是來(lái)自地產(chǎn)和疫情政策,不過預(yù)期的交易已走了大半。對(duì)此,有買方觀點(diǎn)認(rèn)為,政策優(yōu)化符合資本市場(chǎng)后期發(fā)展方向,但在策略上要綜合多空因素進(jìn)行判斷。

中歐基金分析指出,上周開始,市場(chǎng)對(duì)疫情相關(guān)利空有所鈍化,短期預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的拉鋸還是以震蕩為主。利空集中落地之后市場(chǎng)會(huì)階段性回歸基本面,疫情優(yōu)化到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有過渡期,春節(jié)前可能會(huì)有一波做多機(jī)會(huì)。

博時(shí)基金張李陵指出,短期是比較好的配置機(jī)會(huì),可保持相對(duì)樂觀。一方面,政策可能會(huì)呵護(hù)短端利率。長(zhǎng)端產(chǎn)品由于有較長(zhǎng)的封閉期,反應(yīng)就比較慢。而短債產(chǎn)品由于封閉期較短,沖擊發(fā)生之后造成的反應(yīng)會(huì)比較強(qiáng)烈。沖擊發(fā)生很快,結(jié)束也可能相對(duì)較快。

其進(jìn)一步指出,目前最大的沖擊已經(jīng)過去,很多賣方預(yù)期央行會(huì)呵護(hù)一下短端利率,畢竟目前經(jīng)濟(jì)和社融還是低位。另一方面,從資產(chǎn)端角度而言,目前利率已經(jīng)具有配置價(jià)值。對(duì)于一些年金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu),現(xiàn)在從長(zhǎng)期角度考慮,30年國(guó)債已經(jīng)具有配置價(jià)值。

張李陵指出,債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限,依舊具有很高配置價(jià)值?!爱?dāng)下會(huì)密切關(guān)注信用債、國(guó)債以及金融債能否企穩(wěn),畢竟長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)并沒有那么好,短期的沖擊和長(zhǎng)期的邏輯并不匹配?!?/p>

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