世界今頭條！重陽(yáng)問答︱如何看待年末貨幣政策走向

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)


(資料圖片僅供參考)

Q：請(qǐng)問重陽(yáng)投資，如何看待年末貨幣政策走向？

A：近期國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率呈波動(dòng)上升勢(shì)頭，銀行間隔夜和7天回購(gòu)等指標(biāo)性利率已經(jīng)升至了6月季末水平。在我們看來，隨著年末的臨近，總量貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性在上升。

貨幣市場(chǎng)的超額流動(dòng)性已經(jīng)消耗殆盡。今年的4月-7月，受益于兩個(gè)因素，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性是逐步寬松的。一是央行上繳利潤(rùn)，二是增值稅留抵退稅，分別釋放了超過1萬(wàn)億元和2.5萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣。疊加二季度疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性寬松采取了默許的態(tài)度，隔夜回購(gòu)利率最低降至1%附近。銀行間流動(dòng)性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在8月。一方面，銀行間流動(dòng)性過剩的背景下回購(gòu)交易量持續(xù)上升，最高突破7萬(wàn)億元，再次引發(fā)央行對(duì)金融杠桿的關(guān)注。另一方面，央行在8月降息后得以更直接的降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，對(duì)銀行間流動(dòng)性不再呵護(hù)。隨著銀行體系存款的不斷增長(zhǎng)，法定準(zhǔn)備金消耗增多，貨幣市場(chǎng)的超額流動(dòng)性消耗殆盡，對(duì)繳稅等季節(jié)性因素的敏感性越來越強(qiáng)。

前瞻地看，隨著年末的臨近，總量貨幣政策寬松的迫切性再次上升。主要原因是：

首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境支持。

其次，隨著貨幣市場(chǎng)利率的上升，銀行間回購(gòu)成交規(guī)模逐步萎縮，最近一周日成交量一直穩(wěn)定在4.5萬(wàn)億元以下，處于中性偏低水平，央行壓縮金融杠桿的目標(biāo)已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)。

第三，歲末年初是貨幣市場(chǎng)資金需求的季節(jié)性高峰，而11月-1月MLF到期總量高達(dá)2.2萬(wàn)億。目前1年MLF政策利率與同業(yè)存單市場(chǎng)利率的利差仍在70bp左右，商業(yè)銀行接受MLF的主觀意愿不強(qiáng)，因此用降準(zhǔn)置換MLF的必要性在上升。

第四，明年年初再次迎來存量貸款利率重新定價(jià)的窗口，年末降息可以盡快降低居民存量債務(wù)負(fù)擔(dān)。如果美聯(lián)儲(chǔ)11-12月加息勢(shì)頭放緩，人民幣貶值的壓力降低，那么國(guó)內(nèi)降息的概率會(huì)進(jìn)一步上升。

總的來看，我們認(rèn)為年末將再次進(jìn)入總量型貨幣政策寬松的窗口期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的積極影響值得期待。

標(biāo)簽： 中央銀行 貨幣政策 貨幣市場(chǎng)

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